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微軟:FY2020Q1業績點評:業績持續超預期

時間:2019-10-30 來源:互聯網 瀏覽量:

中信證券10月30日發布研報,摘要如下:

受益於雲業務的強勁表現,公司當季主要財務項均超出市場預期。伴隨北美雲計算市場進入第二階段,突出的市場地位,疊加龐大的大客戶基礎,將使得公司持續受益於全球企業數字化轉型進程,以及企業IT負載向雲端的持續遷移。我們預計公司中期仍有望維持雙位數的營收增長,同時雲化轉型將推動利潤率的持續穩步提升,充裕現金流亦將通過回購&派息支撐公司短期股價表現。

事項:微軟於近期公布了FY2020Q1季報數據,主要財務項超出此前市場預期,但Azure增速明顯放緩。對此我們點評如下:業績概況:主要財務項均超市場預期。當季公司營收331億美元(+14%),運營利潤127億美元(+27%),淨利潤107億美元(+21%),均超出此前市場預期。受office365商業版和LinkedIn驅動,生產力與商業流程業務部門收入111億美元(+13%);智能雲業務部門收入108億美元(27%),主要源於Azure增長貢獻;個人計算業務部門為111億美元(+4%)。公司整體毛利率69%(同比+3pcts,環比+1pct),營運利潤率38%(+4pcts,環比+1pct),利潤率的提升主要源於公司雲化轉型帶來的經營效率改善。公司預計全年仍將保持雙位數以上增長,營運利潤率預計持平或小幅增長。雲計算:增速自然下滑,但仍保持較高水平。當季公司商業雲收入同比+39%,年化收入達到460億美元,毛利率同比提升4pcts,達到66%(三年前僅為49%),公司表示利潤率的改善,主要源於公司提升基礎設施利用率,推動雲業務收入增長高於當期資本支出增速所致,公司預期下一季度毛利率仍將進一步小幅提升。Azure營收同比+63%,增速雖有回落,但主要係基數增大,以及激烈市場競爭所致。我們預計絕對收入規模在42.5億美元左右,約接近當期AWS收入的47%。同時公司亦表示,該季度公司共簽約了多個超過1000萬美元的Azure訂單,而近期公司更是獲得了美國國防部價值100億美元的雲業務訂單。其他部分,當季微軟Offce繼續保持穩健增長態視,商業Office365營收增長25%,月活躍人數突破2億人,同時個人用戶Office365訂閱用戶增長至3560萬人。Linkedin營收+25%,Dynamics365營收收入同比+41%。其他業務:整體相對平穩。受公司將於2020年1月停止windows7更新的政策影響,公司當季windowsOEM業務增長明顯,同比+9%。考慮到今年全球遊戲市場缺乏新品大作,公司遊戲業務(含硬件、軟件內容)整體表現相對平淡,當季營收同比+1%。其他部分,在線搜索、Surface業務當季分別同比+13%、-2%。在今年秋季硬件硬件發布會上,公司先後發布了智能手機、Surface、TWS等一係列產品,但總體來看,該部分業務具有明顯的周期性,長周期預計仍將保持相對平穩,亦不是當下投資者關注的焦點。中期展望:內生增長動能依然強勁。作為全球最大的軟件企業,公司擁有豐富的產品組合,從個人用戶到企業用戶。同時我們判斷,突出的市場地位,疊加自身龐大的大客戶基礎,公司將持續受益於全球企業數字化轉型進程,以及企業IT負載向雲端的持續遷移,內生增長動能較為強勁。同時Alphawise近期的調研亦顯示,主要大企業CIO均將微軟視為企業實現數字化轉型的核心合作夥伴,重要性遠高於一般IT企業。雖然全球經濟仍持續下行,主要企業亦縮減IT支出,但公司多樣的產品組合和客戶群結構,亦使其擁有遠優於競爭對手的穿越周期能力。風險因素:雲計算市場競爭持續加劇風險,新業務並購後整合風險,核心技術人員流失風險;全球經濟超預期下行風險等。投資建議:中期來看,公司料將持續受益於企業數字化轉型、IT負載向雲端遷移進程的推進。目前市場預期公司FY2020/21/22年收入1403/1561/1741億美元,淨利潤392/497/1558億美元,當前估值對應FY2020/21/22PE為22/19/17倍,麵對持續下行的宏觀環境,公司擁有雙位數的業績增速,以及突出的FCF創造能力,仍是當下穩健投資者的最佳選擇。

來源: 同花順金融研究中心

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